東北證券：首予三花智控 “增持”評級 傳統(tǒng)制冷主業(yè)表現亮眼
東北證券發(fā)布研報稱，預計三花智控（002050）(02050)2025-2027年營業(yè)收入為322.6/371.3/441.2億元，歸母凈利潤為42.4/51.2/60.3億元，對應PE為35/29/25倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
東北證券主要觀點如下：
事件：公司發(fā)布2025年度業(yè)績預告。傳統(tǒng)制冷&汽車熱管理協同發(fā)力，公司25年業(yè)績預增。預計實現歸母凈利潤38.7~46.5億元，同比+25%~50%；扣非歸母凈利潤36.8~46.1億元，同比+18%~48%。
傳統(tǒng)制冷主業(yè)表現亮眼，25H1同比增長25.5%
一方面，全球各地政府出臺低碳節(jié)能政策、加快經濟發(fā)展綠色轉型，海外市場對制冷空調控制元器件的需求持續(xù)擴大，拉動制冷產品出口穩(wěn)定增長；另一方面，受益于AI算力驅動的數據中心液冷需求爆發(fā)，公司為液冷系統(tǒng)提供閥泵、換熱器等核心零部件。25H1傳統(tǒng)制冷業(yè)務實現營收103.9億元，同比+25.5%；實現毛利率28.2%，同比+0.65pct。
汽零業(yè)務加速回暖，客戶結構持續(xù)優(yōu)化
受核心大客戶特斯拉產銷影響，25H1汽零業(yè)務營收58.7億元，同比僅增長8.8%。受益于特斯拉產銷改善，Q3特斯拉全球交付量49.7萬輛(同比+7.4%)，公司汽零業(yè)務加速回暖。此外，公司對特斯拉的依賴逐步降低，通用汽車等國際巨頭，小米、理想、小鵬等國內新勢力主機廠開始貢獻重要增量，公司還陸續(xù)突破了奔馳、大眾、斯特蘭蒂斯等此前進展較緩的歐洲客戶。
人形機器人戰(zhàn)略地位明確，產能先行靜候花開
公司深度綁定特斯拉，是特斯拉人形機器人機電執(zhí)行器的核心供應商，提供包括旋轉和直線執(zhí)行器在內的集成化產品。目前，公司已經成立專門的人形機器人事業(yè)部，并在泰國建立生產基地以支持客戶的量產需求，預計26年開始有望為公司貢獻重要收入增量。
風險提示：人形機器人量產不及預期；新能源車銷量不及預期；業(yè)績預測和估值不及預期。
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