西南證券股份有限公司胡光懌,楊蕊近期對(duì)海正生材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)內(nèi)PLA市占第一，3D打印拓寬增長(zhǎng)極》，首次覆蓋海正生材給予增持評(píng)級(jí)。

　　海正生材(688203)

　　投資要點(diǎn)

　　推薦邏輯：1)公司聚乳酸(PLA)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率多年穩(wěn)居第一；2)全球3D打印市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2024年全球3D打印市場(chǎng)規(guī)模(包括產(chǎn)品和服務(wù))達(dá)219億美元；3)產(chǎn)能逐步釋放，公司年產(chǎn)15萬(wàn)噸聚乳酸項(xiàng)目土建工程基本完成，一期年產(chǎn)7.5萬(wàn)噸聚乳酸生產(chǎn)線設(shè)備已完成設(shè)備安裝調(diào)試等工作。

　　公司是一家集聚乳酸(PLA)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的高新技術(shù)企業(yè)。公司通過(guò)自主研發(fā)，突破了關(guān)鍵原料丙交酯產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)這一“卡脖子”技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了聚乳酸樹(shù)脂的國(guó)產(chǎn)化，公司產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率多年穩(wěn)居第一。純聚乳酸貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，2025年上半年公司純聚乳酸營(yíng)收3.2億元，占總營(yíng)收的78.5%，改性聚乳酸營(yíng)收8366.5萬(wàn)元，占比20.5%。

　　全球3D打印市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)Wohlers Associates數(shù)據(jù)，2024年全球3D打印市場(chǎng)規(guī)模(包括產(chǎn)品和服務(wù))達(dá)219億美元，較2023年增長(zhǎng)9.1%，市場(chǎng)收入主要來(lái)自四大領(lǐng)域：打印服務(wù)(101億美元)、設(shè)備銷售及服務(wù)(60億美元)、材料供應(yīng)(44億美元)和軟件解決方案(14億美元)。近幾年消費(fèi)級(jí)3D打印快速發(fā)展，3D打印普及度有所上升，帶動(dòng)3D打印線材需求上升，灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)消費(fèi)級(jí)3D打印耗材增長(zhǎng)迅猛，預(yù)計(jì)2029年市場(chǎng)規(guī)模(按GMV計(jì))增至44億美元。

　　產(chǎn)能逐步釋放，有望受益于3D打印耗材需求增長(zhǎng)。全資子公司海諾爾3萬(wàn)噸/年聚乳酸生產(chǎn)線于2020年底投產(chǎn)，2萬(wàn)噸/年生產(chǎn)線于2023年6月投產(chǎn)，當(dāng)前公司年產(chǎn)15萬(wàn)噸聚乳酸項(xiàng)目土建工程基本完成，一期年產(chǎn)7.5萬(wàn)噸聚乳酸生產(chǎn)線設(shè)備已完成設(shè)備安裝調(diào)試、生產(chǎn)輔助樓以及倉(cāng)庫(kù)系統(tǒng)投入運(yùn)行和配置崗位人員等工作。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025/26/27年?duì)I業(yè)收入分別為8.1、11.1、13.7億元，歸母凈利潤(rùn)分別為507萬(wàn)元、4657萬(wàn)元、7825萬(wàn)元，EPS分別為0.03、0.23、0.39元，對(duì)應(yīng)PE分別為532、58、35X。我們選取3D打印耗材相關(guān)標(biāo)的銀禧科技（300221）、家聯(lián)科技（301193）、有研粉材作為可比公司，三家公司2026年平均PE為47x�？紤]到公司產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡并逐步釋放業(yè)績(jī)彈性，3D打印耗材業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)極，首次覆蓋，給予“持有”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、下游消費(fèi)需求不振、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：