東吳證券：給予杭叉集團增持評級

2026-01-18 19:17:25 來源：證券之星

　　東吳證券股份有限公司周爾雙,韋譯捷近期對杭叉集團（603298）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年業(yè)績預(yù)告點評：歸母凈利潤增速中樞+10%符合預(yù)期，加速布局具身智能開啟AI元年》，給予杭叉集團增持評級。

　　杭叉集團

　　投資要點

　　2025Q4歸母凈利潤同比+6%，業(yè)績符合市場預(yù)期

　　公司披露2025年業(yè)績預(yù)告：2025年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤21.1-23.1億元，同比增長5%-15%，扣非歸母凈利潤20.6-22.5億元，同比增長5%-15%，單Q4實現(xiàn)歸母凈利潤3.6-5.6億元，同比變動-17%~29%。2025年我國叉車行業(yè)保持穩(wěn)健增長，總銷量145萬臺，同比增長13%，其中國內(nèi)90萬臺，同比增長13%，出口55萬臺，同比增長13%。剔除三類車后，我國叉車行業(yè)銷量59萬臺，同比增長5%，其中國內(nèi)銷量38萬臺，同比增長3%，低基數(shù)下增速轉(zhuǎn)正，出口21萬臺，同比增長11%，份額提升為主要邏輯。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(電動、大噸位占比高)、海外渠道更優(yōu)，杭叉集團業(yè)績相對行業(yè)增速具備阿爾法。

　　內(nèi)銷+美歐低基數(shù)，2026年叉車銷量有望保持穩(wěn)健增長

　　展望2026年，叉車行業(yè)銷量增速有望維持穩(wěn)健，公司主業(yè)增長有保障：(1)國內(nèi)叉車大車銷量基數(shù)不高(2025年按平衡重增速3%，臺量約36萬臺，而2020-2024年年均銷量約39萬臺)，且電動化率約38%仍有提升空間；(2)海外核心美、歐市場景氣度有望改善，①美國市場受前期需求透支、關(guān)稅等影響，2023-2025年新簽訂單均兩位數(shù)下滑，隨庫存消化見底、關(guān)稅協(xié)商推進、降息等落地，2026年美國叉車市場需求有望改善。②歐洲市場2023-2024年同樣受到需求投資影響，2024Q3起雖然歐元區(qū)PMI表現(xiàn)疲軟，但叉車訂單低基數(shù)下已緩慢修復，2026年趨勢有望延續(xù)。③中東、非洲等新興市場隨制造業(yè)投資增長和機器替人，需求仍快速增長。

　　全面擁抱具身智能時代，打開遠期成長空間

　　2025年7月杭叉集團宣布收購巨星集團下控股公司，國內(nèi)移動機器人龍頭國自機器人，整合雙方團隊、優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，以此為標志全面切入具身智能賽道。展望后續(xù)，公司將聚焦大物流場景，具身智能的商業(yè)化落地：物流業(yè)具備空間大、封閉和垂直的特點，通過數(shù)據(jù)積累和模型迭代，智能化有望率先鋪開。相較于同行或原物流領(lǐng)域競爭對手，公司核心優(yōu)勢在于(1)已有叉車業(yè)務(wù)提供了大量、豐富、多元的數(shù)據(jù)，且主業(yè)為后續(xù)持續(xù)投研提供堅實基礎(chǔ)，(2)已有超200人的算法工程師團隊，數(shù)據(jù)+技術(shù)為公司打造自研垂域模型打穩(wěn)基礎(chǔ)。2025年公司智能化業(yè)務(wù)收入約10億元，后續(xù)有望維持高速增長，打開公司成長空間和估值上限。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為22/24/27億元，當前市值對應(yīng)PE16/15/13X，維持“增持”評級。

　　風險提示：地緣政治沖突加劇、競爭格局惡化、原材料價格波動等

　　最新盈利預(yù)測明細如下：