東吳證券股份有限公司曾朵紅,郭亞男,余慧勇近期對禾邁股份進行研究并發(fā)布了研究報告《禾邁股份2025年業(yè)績預告點評：大儲和戶儲進入收獲期，微逆競爭趨緩有望平穩(wěn)增長》，給予禾邁股份買入評級。

　　禾邁股份(688032)

　　投資要點

　　事件：公司25年預計歸母凈利潤-1.65~-1.35億元，同比-139%~-148%；預計扣非歸母-1.93~-1.63億元，同比-155%~-166%。其中Q4歸母凈利潤中值-9088萬元，同比-192%，公司預計Q4減值損失約0.4億元；扣非歸母中值-1.03億元，同比-265%。

　　儲能業(yè)務持續(xù)布局、26年有望恢復增長。1)大儲：公司預計25年大儲系統(tǒng)與PCS營收3+億元，其中大儲系統(tǒng)2+億元；26Q1營收5億元，26年全年營收10+億元，國內(nèi)海外各半�？紤]電芯漲價與海外占比提升，公司預期26年毛利率15%左右。2)戶儲&工商儲：公司預計25年營收近十億級，主要為歐洲、亞太(東南亞)，澳洲下半年開始有量，毛利率30-40%。公司預計于26年2月歐洲推出具有競爭力新品，巴西產(chǎn)品已準備好等待市場起量，澳洲正在認證中。

　　微逆&微儲價格有望觸底、進一步迭代新產(chǎn)品。公司預計2025年微逆營收8+億元，同比-30%+，主要由于競爭加劇，價格下降30%，出貨約80萬臺，數(shù)量下降約20%。但目前部分競爭企業(yè)已放棄微逆賽道，價格逐漸趨于穩(wěn)定。此外陽臺微逆受微儲影響較大，公司已將重點轉向微儲發(fā)展，計劃2026年年中推出重磅微儲相關產(chǎn)品。公司預計26年微逆重回10億以上營收，毛利率保持40%+。

　　轉型期間費用較高、26年預計小幅增加。公司預計25年期間費用較24年增加約2億元；26年費用投入與25年相比公司預計略有增加，但不會出現(xiàn)大幅增長。核心原因是公司渠道、營銷服務團隊、研發(fā)團隊及各產(chǎn)品線團隊的框架已基本搭建完成，后續(xù)投入無需大幅增加。

　　投資建議：由于逆變器行業(yè)競爭依然激烈，公司正在轉型周期，儲能業(yè)務尚未放量，盈利承壓，我們下調(diào)25-27年盈利預測，預計25-27年歸母凈利潤分別為-1.49/+3.13/+5.11億元(原預期25-27年0.2/2.9/4.6億元)，同比-143%/+310%/+63%，考慮公司轉型基本完成，后續(xù)有望起量，維持“買入”評級。

　　風險提示：競爭加劇、股價近期波動較大、政策變化、業(yè)務拓展不及預期等。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構目標均價為115.0。