歲末年初，一批曾站在退市懸崖邊的上市公司，正試圖通過破產(chǎn)重整掙脫“枷鎖”。

　　1月26日，*ST東易（002713）撤銷因重整事項被實施的退市風險警示，成為2026年以來第9家完成重整計劃、從而移除相關退市風險的公司。然而，摘掉“破產(chǎn)重整”這頂帽子，并不意味著它們已徹底安全。

　　這9家“松綁”公司大多仍戴著ST或*ST的標識。真正得以“摘星”（即撤銷退市風險警示）的僅ST中裝（002822）、ST名家匯（300506）、ST寧科（600165）三家，且它們身上還背負著其他風險警示，整改之路依然漫長。

　　脫星摘帽之路從來不易，破產(chǎn)重整只是起點而非終點。2025年，中利集團（002309）憑借整改+重整雙輪驅(qū)動，成為年內(nèi)全面脫星摘帽的樣本；超50家企業(yè)則通過剝離低效資產(chǎn)、布局新賽道等主動求變，成功撤銷風險警示。

　　受訪人士指出，基本面穩(wěn)健、整改高效或精準破局的企業(yè)更易突圍。事實證明，只要找準路徑、真抓實干，退市邊緣的脫困重生并非遙不可及。

　　9家公司破產(chǎn)重整自救

　　當上市公司走向退市邊緣，由法院介入的破產(chǎn)重整成為重要的自救方式。

　　1月26日，*ST東易正式撤銷因重整事項而被實施的退市風險警示。這已經(jīng)是2026年以來第9家重整計劃執(zhí)行完畢，繼而撤銷因被法院裁定受理重整而觸及的退市風險警示情形的上市公司。除了*ST東易，這些公司還包括*ST交投（002200）、*ST美谷（000615）、*ST新研（300159）、*ST亞太（000691）、*ST三圣（002742）、ST中裝、ST名家匯、ST寧科。

　　從這些上市公司簡稱來看可以發(fā)現(xiàn)，9家公司并未真正脫星摘帽。實際上，得以“摘星”、暫時遠離退市風險的僅有ST中裝、ST名家匯、ST寧科三家，并且三家公司仍然面臨其他風險警示，距離真正“摘帽”重回正軌仍然有很長的路要走。

　　具體來看，ST寧科仍涉及三項其他風險警示：其子公司處于停產(chǎn)狀態(tài)，未來能否恢復持續(xù)、正常生產(chǎn)經(jīng)營尚存不確定性；信永中和會計師事務所對公司2024年度財務報表出具了帶持續(xù)經(jīng)營重大不確定性段落的無保留意見審計報告；ST寧科還于2025年4月3日收到寧夏證監(jiān)局下發(fā)的《行政處罰決定書》。

　　ST中裝有同樣的問題纏身：主要銀行賬戶被凍結；2025年3月收到深圳證監(jiān)局出具的《行政處罰事先告知書》，涉及2017~2021年度報告財務指標虛假記載。此外，ST中裝2024年年報顯示，公司最近三個會計年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者均為負值，且最近一個會計年度審計報告顯示公司持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性。

　　相比之下，ST名家匯風險相對單一，目前僅剩2024年度審計報告中帶有持續(xù)經(jīng)營重大不確定性段落這一項其他風險警示。

　　而其余6家撤銷破產(chǎn)重退市風險的上市公司，仍然面臨著其他退市風險，并且原因一致——經(jīng)審計的2024年度期末凈資產(chǎn)為負值。

　　按照規(guī)定，上市公司因凈資產(chǎn)為負而被*ST后，如果在接下來的一個會計年度內(nèi)無法將凈資產(chǎn)轉正，被出具保留、否定或無法表示意見的審計報告，再次觸發(fā)“凈利潤為負且營收低于標準”等其他任一財務類退市指標，就可能被強制退市。這也意味著，2025年年報將成為決定其能否繼續(xù)上市的“生死關口”。

　　重整并非一步到位

　　需要注意的是，上市公司被ST或*ST，常見原因有五點：業(yè)績不達標；凈資產(chǎn)為負；大股東長期占用資金拒不歸還；存在內(nèi)控質(zhì)量問題；被行政處罰。伴隨上述問題而出現(xiàn)的，往往還有一張非標審計報告。

　　這些問題又可以概括為兩大類型。一類問題相對較輕者，依靠上市公司自身提升業(yè)績、處置問題，即有望消除“戴帽”隱患。而另一類債務風險集中者，問題則較為嚴重，依靠上市公司自身努力恐難化解，破產(chǎn)重整則成了化險利器。

　　而由于走到破產(chǎn)重整階段的公司，往往積累多重問題，難以在短期內(nèi)一次性化解。即便重整完成，也可能因財務、內(nèi)控或歷史遺留問題，繼續(xù)面臨其他風險警示甚至退市壓力。

　　這些風險的解除需要時間，重整后的公司倘若積極整改，仍然有望徹底脫星摘帽。2025年，一家在年內(nèi)同時實現(xiàn)摘星又脫帽的上市公司中利集團，便為市場提供了樣本。其通過重整等一系列舉措，逐步掃清風險警示障礙。

　　回溯來看，中利集團在2021年年報披露后，因控股股東關聯(lián)方存在非經(jīng)營性資金占用情形，被審計機構出具否定意見的《內(nèi)部控制鑒證報告》，自2022年5月31日開市起，公司股票被實施其他風險警示，簡稱由“中利集團”變更為“ST中利”。

　　此后公司問題頻發(fā)、風險疊加，截至2024年6月底，中利集團已背負一項退市風險警示及三項其他風險警示。

　　為扭轉困境，中利集團積極推進經(jīng)營及財務狀況改善，全力配合重整工作。2024年11月8日，公司重整申請獲蘇州中院裁定受理；同年12月27日，蘇州中院裁定批準重整計劃執(zhí)行完畢并終結重整程序。重整期間，中利集團順利完成資金占用問題整改，通過債權人豁免及財務投資人現(xiàn)金出資，完成了非經(jīng)營性資金占用問題的整改。2025年1月，中利集團同步撤銷因重整觸及的退市風險警示，以及因資金占用觸及的其他風險警示。

　　隨著2024年度經(jīng)審計期末凈資產(chǎn)轉正，且蘇亞金誠出具標準無保留意見的年度審計及內(nèi)控審計報告，相關行政處罰事項亦完成整改，中利集團最終在2025年6月至7月間實現(xiàn)全面脫星摘帽。

　　從中利集團案例可以窺見，*ST公司脫星摘帽雖然不易，但只要積極整改，仍然存在重回正軌的可能。而對于已經(jīng)陷入凈資產(chǎn)為負等問題的公司，借助破產(chǎn)重整則是回歸正軌的高效途徑。

　　哪些企業(yè)“摘帽”概率更大？

　　拉長時間線來看，2025年A股市場迎來了一波兼具規(guī)模與質(zhì)量的摘星脫帽熱潮。根據(jù)數(shù)據(jù)，2025年有超50家曾被實施風險警示的企業(yè)通過主動整改、戰(zhàn)略優(yōu)化等舉措成功撤銷警示。其中15家公司向好一步，由*ST變?yōu)镾T，20家“摘星脫帽”。此外，還有30家脫帽。

　　2025年摘星摘帽企業(yè)的整改實踐，為各類問題企業(yè)提供了可借鑒的脫困模板。這些企業(yè)并未困于歷史問題，而是結合自身短板精準發(fā)力，通過差異化路徑實現(xiàn)合規(guī)經(jīng)營。

　　除重組外，改善經(jīng)營、并購重組也是撤銷退市風險警示的方式。部分企業(yè)主動跳出原有經(jīng)營困境，通過主業(yè)轉型、資產(chǎn)優(yōu)化激活發(fā)展動能，為同類企業(yè)提供了主動整改的示范。

　　金時科技（002951）此前因低效資產(chǎn)拖累被實施風險警示，管理層通過引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，剝離低效資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)結構，聚力儲能系統(tǒng)業(yè)務，實施戰(zhàn)略轉型等方式不斷增強公司持續(xù)經(jīng)營能力。2024年底，金時科技完成金時印務的剝離，并投建多條專業(yè)生產(chǎn)線，憑借新賽道的強勁增長實現(xiàn)全面摘星脫帽；農(nóng)尚環(huán)境（300536）則精準把握算力產(chǎn)業(yè)機遇，布局算力綜合服務，2024年該業(yè)務收入占比近五成，帶動企業(yè)營收穩(wěn)步增長，成功擺脫風險警示。這類企業(yè)的實踐證明，問題企業(yè)無需固守原有賽道，主動適配市場趨勢、優(yōu)化業(yè)務結構，就有望實現(xiàn)自我革新。

　　針對財務瑕疵、內(nèi)控缺陷等具體問題，部分企業(yè)以“靶向整改”夯實合規(guī)基礎，用實際行動贏得監(jiān)管與市場信任。世龍實業(yè)（002748）曾因歷史財務虛假記載被警示，后續(xù)通過會計差錯更正、完善內(nèi)控體系等舉措，持續(xù)合規(guī)經(jīng)營滿十二個月后，憑借標準無保留意見審計報告及內(nèi)控報告成功摘帽。

　　縱觀歷年來上市公司“脫星摘帽”原因，綜合受訪人士總結，最為常見的原因有三：基本面逐步穩(wěn)定、生產(chǎn)經(jīng)營狀況恢復；內(nèi)部控制缺陷整改完成，完成清欠解保；審計報告非標意見所提問題已消除。

　　哪些企業(yè)“摘帽”概率相對更大？根據(jù)受訪人士分析，可以概括為三大類別：一是基本面良好但受短期因素影響的企業(yè)。此類公司可能由于短期內(nèi)市場環(huán)境、政策變化等因素的影響，業(yè)績下滑或出現(xiàn)經(jīng)營風險，但由于依然具備成長潛力和持續(xù)經(jīng)營能力，可以快速調(diào)整回歸正常。二是短期完成業(yè)務整改的企業(yè)。如通過并購重組、破產(chǎn)重整等手段，引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，或依靠掌握的核心資源或技術，短期內(nèi)改善公司的財務狀況和盈利能力。三是針對公司治理、內(nèi)部控制、業(yè)務結構等方面突出問題，加強自我整改，加快清收賬款，盡快脫離退市條件等的企業(yè)。