開源證券股份有限公司高超,盧崑近期對指南針（300803）進行研究并發(fā)布了研究報告《指南針2025年報點評：業(yè)績符合預期，證券業(yè)務高增體現協同效應》，給予指南針買入評級。

　　指南針

　　業(yè)績符合預期，證券業(yè)務高增體現協同效應

　　公司2025年營業(yè)總收入/歸母凈利潤分別為21.5/2.3億，同比+40%/+119%，2025單Q4營收/歸母凈利潤分別為7.4/1.1億，同比-1%/-48%，環(huán)比+60%/扭虧，符合我們預期。受益于股市向好，公司金融信息服務收入穩(wěn)健增長，現金流表現符合預期，證券業(yè)務保持快速發(fā)展，協同效應持續(xù)體現。我們下修市場交易量假設，下修2026、2027年歸母凈利潤預測至3.6、4.8（調前6.8、10.5），同比+57%/+34%，新增2028年預測為5.8億，同比+21%，當前股價對應PE210.8、157.3、130.3倍。2025年公司完成先鋒基金股權收購與增資，持股90%，財富管理生態(tài)持續(xù)完善。公司擬年度分紅，分紅金額0.49億，分紅率21%。公司軟件與證券業(yè)務受益于股市上漲，較高經營杠桿帶來較大的凈利潤彈性，維持“買入”評級。

　　Q4銷售現金流符合預期，銷售費用同比高增，投產比穩(wěn)定

　�。�1）2025年金融信息服務收入15.1億，同比+28%，銷售現金流入18.1億，同比+17%，單Q4銷售現金流入7.7億，同比-17%，環(huán)比+142%，符合我們預期，高基數下業(yè)務增速低于市場成交額。2025Q4末預收賬款（合同負債+非流動負債）9.3億，同比+11%，環(huán)比+17%，其中4億將于2026年確認收入。（2）2025年銷售費用11.1億，同比+38%，廣告宣傳及網絡推廣費為6.5億，同比+67%，公司持續(xù)擴大品牌推廣及客戶拓展力度，新增注冊用戶和付費用戶數量同比呈較大幅度增長，投產比保持健康穩(wěn)定，同時軟件業(yè)務持續(xù)賦能麥高證券。

　　經紀業(yè)務同比高增，自營投資收益率下降受債市影響

　�。�1）2025年證券業(yè)務凈收入（不含投資收益）6.1億，同比+91%，其中手續(xù)費凈收入（經紀為主）/利息凈收入分別為5.1/1.0億元，同比+110%/+33%，經紀業(yè)務增速優(yōu)于市場交易量。2025Q4末代買證券款101億，同比+53%，環(huán)比+12%，客戶入金規(guī)模增長。2025年麥高證券凈利潤1.65億，同比+133%。（2）2025年公司合并口徑投資收益（含公允價值變動損益）2.2億，同比+49%，剔除先鋒基金公允價值重估的非經常性影響后的投資收益為1.6億，同比+5%，投資收益率為10%，較2024年的21.5%有所下降，預計受債市影響，期末交易性金融資產規(guī)模22億元，同比+136%，環(huán)比+25%。

　　風險提示：市場波動帶來客需減少；導流成本提升導致投產比下降。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。