中郵證券有限責(zé)任公司盛麗華近期對(duì)天智航進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深耕骨科機(jī)器人領(lǐng)域，耗材和服務(wù)業(yè)務(wù)或迎飛躍》，給予天智航增持評(píng)級(jí)。

　　天智航(688277)

　　深耕骨科手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域，占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位

　　公司是中國(guó)骨科手術(shù)機(jī)器人行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，致力于通過智能化技術(shù)重塑骨科手術(shù)流程，整合上下游技術(shù)資源，打造智能骨科手術(shù)平臺(tái)。于2020年，公司成功上市IPO科創(chuàng)板。近年來，通過“設(shè)備+耗材+服務(wù)”模式實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。產(chǎn)品方面，公司已推出四代骨科手術(shù)機(jī)器人產(chǎn)品，包括2016年拿證的天璣1.0(具備創(chuàng)傷、脊柱功能)和2021年上市的天璣2.0系列。天璣2.0采用模塊化設(shè)計(jì)，可根據(jù)客戶需求選擇單模塊或升級(jí)。2023年公司拿到2.0關(guān)節(jié)機(jī)注冊(cè)證，同年10月三模塊(all in one一體機(jī))拿證，成為全球首個(gè)能實(shí)現(xiàn)全骨科(創(chuàng)傷、脊柱、關(guān)節(jié))手術(shù)的機(jī)器人。2025年，天璣思睿骨科手術(shù)機(jī)器人獲批。海外方面，2024年8月，公司骨科手術(shù)導(dǎo)航定位系統(tǒng)及骨科手術(shù)導(dǎo)航定位工具包獲得歐盟CE認(rèn)證。

　　手術(shù)機(jī)器人政策持續(xù)優(yōu)化，支付端迎來拐點(diǎn)

　　2026年1月底，國(guó)家醫(yī)保局出臺(tái)的《手術(shù)和治療輔助操作類立項(xiàng)指南(試行)》文件，首次從國(guó)家層面針對(duì)機(jī)器人手術(shù)、遠(yuǎn)程手術(shù)等相關(guān)輔助操作構(gòu)建起價(jià)格管理框架。過去數(shù)年，受骨科收費(fèi)模式局限，機(jī)器人在臨床應(yīng)用受限。當(dāng)前骨科手術(shù)機(jī)器人術(shù)式多為自費(fèi)，僅有北京納入醫(yī)保目錄。預(yù)計(jì)國(guó)家醫(yī)保局或出臺(tái)收費(fèi)政策，且骨科機(jī)器人術(shù)式潛在被各省市納入醫(yī)保收費(fèi)概率較大。我們認(rèn)為骨科手術(shù)機(jī)器人術(shù)式支付政策迎來重大轉(zhuǎn)折，手術(shù)量占優(yōu)勢(shì)的公司有望充分受益。

　　耗材和服務(wù)收入有望成為公司未來主要增長(zhǎng)點(diǎn)

　　對(duì)標(biāo)直覺外科以耗材和服務(wù)收入為主，公司相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力較大。2025年公司天璣骨科手術(shù)機(jī)器人開展的手術(shù)數(shù)量超過4.9萬(wàn)例。截止2025年底，天璣骨科手術(shù)機(jī)器人累計(jì)開展的手術(shù)數(shù)量已超過15萬(wàn)例，手術(shù)量占市場(chǎng)絕對(duì)主導(dǎo)地位。老齡化浪潮直接將骨關(guān)節(jié)炎、脊柱疾病等退行性骨科疾病推向高發(fā)，催生龐大的手術(shù)需求。機(jī)器人輔助手術(shù)展現(xiàn)的精準(zhǔn)度實(shí)力，大幅降低并發(fā)癥風(fēng)險(xiǎn)及縮短住院周期。與手術(shù)量綁定的耗材、服務(wù)收入有望加速，公司未來業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性顯著增強(qiáng)。若后續(xù)各省收費(fèi)目錄推出，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)快速爬坡增長(zhǎng)趨勢(shì)，五年內(nèi)收入體量有望顯著提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：

　　受益于支付政策持續(xù)優(yōu)化、國(guó)產(chǎn)替代、先發(fā)優(yōu)勢(shì)及潛在海外突破。公司業(yè)績(jī)有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.75/3.96/5.67億元，歸母凈利潤(rùn)-1.70/0.01/0.78億元，對(duì)應(yīng)PE分別為-61.3/7012.5/133.8倍。給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　政策推進(jìn)不及預(yù)期，新增訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。