東海證券股份有限公司商儉近期對(duì)陜鼓動(dòng)力（601369）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司深度報(bào)告：高分紅能量轉(zhuǎn)換設(shè)備龍頭，“制造+運(yùn)營+服務(wù)”協(xié)同發(fā)展》，首次覆蓋陜鼓動(dòng)力（601369）給予買入評(píng)級(jí)。
陜鼓動(dòng)力（601369）(601369)
投資要點(diǎn)：
深耕能量轉(zhuǎn)換設(shè)備，技術(shù)水平國際領(lǐng)先。陜鼓動(dòng)力（601369）于1968年成立，深耕能量轉(zhuǎn)換設(shè)備(軸流壓縮機(jī)、離心壓縮機(jī)、膨脹機(jī))領(lǐng)域近60年，技術(shù)國際先進(jìn)水平，是國家重大裝備制造企業(yè)。公司壓縮機(jī)組廣泛應(yīng)用于儲(chǔ)能（885921）、石油化工（850102）、煤化工（884281）、冶金、有色、電力（562350）、硝酸、發(fā)酵等國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，深度受益下游重工業(yè)領(lǐng)域回暖。公司常年維持高現(xiàn)金分紅，2019-2024年股利支付率超60%，2025Q3公司現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)109.55億元，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健扎實(shí)。
壓縮空氣儲(chǔ)能（885921）規(guī)模增長，公司機(jī)組綜合效率領(lǐng)先。國內(nèi)新型儲(chǔ)能（885921）裝機(jī)規(guī)模快速增長，2024年底累計(jì)裝機(jī)達(dá)7376萬千瓦。壓縮空氣儲(chǔ)能（885921）技術(shù)憑借容量大、安全高、壽命長、低成本等優(yōu)勢成為核心賽道。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的2025年20個(gè)簽約、評(píng)審、招標(biāo)、開工和并網(wǎng)的國內(nèi)壓縮空氣儲(chǔ)能（885921）項(xiàng)目，總規(guī)模達(dá)8420MW，規(guī)模和數(shù)量顯著擴(kuò)大。公司空氣壓縮機(jī)組綜合效率達(dá)88%，具備10MW-660MW全工況設(shè)備制造能力。2025年公司簽訂某100MW壓縮空氣儲(chǔ)能（885921）項(xiàng)目，中標(biāo)200MW和3x350MW壓縮空氣儲(chǔ)能（885921）項(xiàng)目。深度受益壓縮空氣儲(chǔ)能（885921）市場擴(kuò)容。
煤化工（884281）擴(kuò)產(chǎn)紅利釋放，公司核心設(shè)備深度受益。我國“富煤、貧油、少氣”的能源（850101）結(jié)構(gòu)決定煤化工（884281）行業(yè)的戰(zhàn)略重要性。我國部分地區(qū)煤資源煤制油，煤制天然氣（885430）相比傳統(tǒng)制取方式有較大成本優(yōu)勢。我國煤化工（884281）產(chǎn)能穩(wěn)步提升，2024年煤制油、煤制氣產(chǎn)能分別達(dá)931萬噸/年、74.55m/年。2025年新疆地區(qū)煤制天然氣（885430）項(xiàng)目大幅擴(kuò)產(chǎn)，重點(diǎn)煤制天然氣（885430）項(xiàng)目7個(gè)總產(chǎn)能達(dá)155億m/年，極大提升國內(nèi)煤制氣總產(chǎn)能。公司作為煤化工（884281）核心設(shè)備供應(yīng)商，產(chǎn)品覆蓋壓縮機(jī)、空分設(shè)備等關(guān)鍵裝備。2024年以來公司簽訂20億m/年煤制天然氣（885430）、360萬噸/年甲醇制烯烴等多個(gè)里程碑項(xiàng)目，技術(shù)實(shí)力獲行業(yè)廣泛認(rèn)可，深度受益煤化工（884281）擴(kuò)產(chǎn)。
工業(yè)氣體運(yùn)營成穩(wěn)定增長引擎。公司國產(chǎn)化空分壓縮機(jī)市場占有率超82%，公司依托秦風(fēng)氣體運(yùn)營30余個(gè)氣體廠，2024年能源（850101）基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營板塊營收達(dá)39.62億元，營業(yè)收入占比達(dá)38.55%。2024年公司合同供氣量達(dá)165.36萬Nm/h，已運(yùn)營供氣量95.66萬Nm/h，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，有效平衡收入結(jié)構(gòu)，降低下游行業(yè)周期（883436）波動(dòng)影響。
投資建議：公司是國內(nèi)能量轉(zhuǎn)換設(shè)備領(lǐng)域龍頭企業(yè)，在空氣壓縮儲(chǔ)能（885921）、煤化工（884281）、工業(yè)氣體運(yùn)營等領(lǐng)域持續(xù)突破，給公司未來穩(wěn)定增長注入支撐。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為10.74億元、11.10億元、11.82億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.51/16.93/15.91倍。公司在能源（850101）轉(zhuǎn)換設(shè)備、能源（850101）基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營和服務(wù)等行業(yè)內(nèi)具備領(lǐng)先優(yōu)勢，看好公司未來“制造+運(yùn)營+服務(wù)”的布局。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)周期（883436）性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；國際化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。
