中信建投（601066）發(fā)布研報稱，正力新能(03677)2024、2025H1分別實現(xiàn)歸母凈利潤、經營性盈利轉正，利潤進入向上拐點。預計2025、2026、2027年營收80.28、128.05、182.15億元，歸母凈利潤5.44、12.37、17.30億元，對應PE38、17、12倍，2026、2027年估值低于行業(yè)平均水平，考慮公司利潤成長性較強，出貨及利潤增速遠超行業(yè)，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　中信建投主要觀點如下：

　　業(yè)績：公司2024年實現(xiàn)總營收41.6億元，同比+10.8%，歸母凈利潤0.9億元，首次扭虧為盈。2025H1營收31.7億元，同比+71.9%，歸母凈利潤2.2億元。其中，2025H1經營性盈利0.873億元，首次實現(xiàn)轉正。

　　量：定點車型放量，出貨量增速持續(xù)高于行業(yè)

　　1)出貨：新定點客戶持續(xù)放量，帶動公司今年上半年出貨同比增長99.2%至7.82GWh，市占率從2022年的0.03%提升至2%。

　　展望2025H2及2026年，該行預計零跑、廣汽等車型放量繼續(xù)帶動出貨量保持增長，2025年、2026年全年有望實現(xiàn)18.89、30.04GWh出貨，同比提升59%、59%，遠高于該行對明年全球電動車銷量同比增長17%的預期。

　　2)產能：25年預計稼動率提升至76.2%保證客戶出貨，旺季預計處于滿產狀態(tài)。2026、2027年預計新增10、15GWh承接新定點項目放量。

　　利：規(guī)模化、稼動率提升將持續(xù)帶動公司單位盈利中樞繼續(xù)上行

　　該行復盤了公司電池單位盈利轉正的過程認為：規(guī)�；瘞�來研發(fā)、管理費用攤銷下降是核心因素，其次是稼動率提升帶來的單位折舊下降。展望2025H2及2026年，出貨量以遠高于行業(yè)增速提升，預計規(guī)�；瘜�帶動研發(fā)、管理費用均攤繼續(xù)下降;考慮2026年新增10GWh產能即將投產，該行預計2025、2026年移動率將從25H1的62.9%提升至76.2%、86.3%，折舊攤銷有望進一步下降，單位盈利有望進一步擴大。

　　第二增長曲線：航空電池實現(xiàn)量產交付，量利提升有望打造第二增長曲線

　　公司是中國動力（600482）電池行業(yè)中首家同時獲得AS9100D航空航天質量管理體系認證和中國民航局(CAAC)適航認證的動力電池企業(yè)，也是蘇州市首批低空經濟領航企業(yè)。三高一快電池已實現(xiàn)固定翼載人電動飛機動力電池量產交付，航空電池對能量密度、安全性等要求較高，預計批量交付的價值量及利潤水平高于車用動力電池，有望成為公司利潤的第二增長曲線。